Реструктуризация обязательств по облигациям

Коротко: реструктуризация облигаций — изменение условий уже выпущенных бумаг: срока погашения, размера и порядка выплаты купона. Решение принимает общее собрание владельцев облигаций, и оно обязательно даже для голосовавших против (Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»).

Ниже приведен подробный разбор того, что такое реструктуризация облигаций, в каких формах она проводится, как принимается решение, что делать при дефолте эмитента и на что владельцу облигаций стоит посмотреть до голосования.

Что такое реструктуризация обязательств по облигациям?

Отношения между эмитентом и владельцем облигаций регулируются в том числе Федеральным законом от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (далее — Закон о рынке ценных бумаг). Если коротко, то по статье 2 этого Закона облигация — эмиссионная ценная бумага, которая закрепляет право её владельца получить от эмитента в предусмотренный срок номинальную стоимость (или иной имущественный эквивалент), а доходом по облигации являются процент и (или) дисконт; эмитент — лицо, которое несёт перед владельцами бумаг обязательства по закреплённым в них правам; владелец — тот, кто указан правообладателем в учётных записях по лицевому счёту или счёту депо либо кому документарные бумаги принадлежат на праве собственности. Подробнее о самих бумагах и процедуре их выпуска — в материале «Облигации: понятие, виды, порядок выпуска».

Реструктуризация обязательств по облигациям — это согласованное изменение условий уже размещённого выпуска, когда эмитент не может или не хочет платить на первоначальных условиях. Отдельного закона о реструктуризации облигаций в России нет: изменение объёма прав по бумагам и порядка их осуществления проводится по правилам Закона о рынке ценных бумаг — через внесение изменений в решение о выпуске облигаций и (или) в проспект облигаций с согласия общего собрания владельцев облигаций либо через соглашение о прекращении обязательств отступным или новацией. Именно поэтому реструктуризация — это не «милость» эмитента и не автоматическая процедура, а результат переговоров и голосования.

В каких формах проводится реструктуризация облигаций?

Набор возможных условий определяется тем, какие вопросы Закон о рынке ценных бумаг относит к компетенции общего собрания владельцев облигаций (статья 29.7 Закона). На практике эмитент предлагает владельцам одну или сразу несколько из следующих конструкций:

• перенос срока погашения облигаций на более поздний — самая частая форма;
• изменение размера купона либо порядка и периодичности его выплаты;
• отсрочка исполнения обязательств — как по купону, так и по возврату номинальной стоимости;
• погашение долга частями (амортизация) вместо единовременной выплаты в дату погашения;
• замена облигаций: прекращение обязательств по прежнему выпуску предоставлением отступного или новацией, в том числе с выдачей владельцам бумаг нового выпуска;
• отказ владельцев от права требовать досрочного погашения или приобретения облигаций, а также от права предъявлять требования к лицу, предоставившему обеспечение.

Для владельца принципиальна разница между отсрочкой и заменой облигаций. При отсрочке обязательство сохраняется в прежнем виде, меняется только срок. При отступном или новации прежнее обязательство прекращается — вернуться к первоначальным условиям выпуска после этого нельзя, и оценивать нужно уже то, что получено взамен.

Кто принимает решение о реструктуризации и как проходит голосование?

Закон о рынке ценных бумаг создал для переговоров с держателями долга два института — представитель владельцев облигаций и общее собрание владельцев облигаций. Представителя определяет эмитент; в ряде случаев его наличие обязательно — в частности, при размещении облигаций с обеспечением путём открытой подписки среди широкого круга лиц и при допуске таких облигаций к организованным торгам (статья 29.1 Закона). Представитель обязан действовать добросовестно и разумно в интересах всех владельцев облигаций: контролировать исполнение обязательств эмитентом, выявлять обстоятельства, которые нарушают права владельцев, информировать их об этом, предъявлять иски и совершать процессуальные действия в защиту владельцев, исполнять решения общего собрания.

Решение о проведении собрания (заседания или заочного голосования) принимает эмитент облигаций, он же несёт связанные с этим расходы (статья 29.6 Закона). Ключевое правило для тех, кто не согласен с реструктуризацией: решение общего собрания владельцев облигаций обязательно для всех владельцев, в том числе для тех, кто голосовал против или вообще не участвовал в голосовании. Отказаться от исполнения принятого решения в индивидуальном порядке нельзя — можно лишь оспаривать само решение, если нарушены требования закона или порядок его принятия.

Голосование идёт по принципу «одна облигация — один голос» (статья 29.8 Закона). Эмитент, контролирующие его лица и их аффилированные компании, а также лица, предоставившие обеспечение по облигациям, голосовать не вправе — это защищает выпуск от «самоодобрения» реструктуризации. Чем чувствительнее вопрос, тем выше требуемое большинство:

Собрание может передать представителю владельцев облигаций право самостоятельно принимать решения по части вопросов. Тогда согласование изменений с эмитентом идёт без созыва нового собрания, а владельцы узнают о результате уже постфактум. Это удобно для оперативных переговоров, но снижает контроль каждого отдельного инвестора, поэтому за такими решениями нужно следить не менее внимательно, чем за самой реструктуризацией.

Что происходит при дефолте эмитента и какие требования можно заявить?

Дефолт — это неисполнение эмитентом обязательств по облигациям: невыплата купона, невыплата номинальной стоимости при погашении, неисполнение обязательства приобрести бумаги. Закон о рынке ценных бумаг связывает с просрочкой конкретные последствия: существенным нарушением условий исполнения обязательств признаётся, в частности, просрочка выплаты процентного дохода (купона) или исполнения обязательства по приобретению облигаций более чем на десять рабочих дней (статья 17.1 Закона). При существенном нарушении владельцы вправе требовать досрочного погашения облигаций, а эмитент обязан погасить предъявленные бумаги не позднее семи рабочих дней с даты получения требования.

Помимо основного долга владелец облигаций может требовать проценты за пользование чужими денежными средствами по статье 395 Гражданского кодекса РФ, а при наличии обеспечения — предъявить требование к лицу, которое его предоставило (поручителю, залогодателю, гаранту). Если эмитент долг не платит, требование взыскивается в судебном порядке; иск в интересах всех владельцев может предъявить и представитель владельцев облигаций.

Отдельный сценарий — банкротство эмитента. Общее собрание владельцев облигаций вправе принять решение об осуществлении права на обращение в суд с требованием о признании эмитента банкротом (статья 29.7 Закона о рынке ценных бумаг). В самом деле о банкротстве, которое ведётся по Федеральному закону от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)», владелец облигаций выступает обычным денежным кредитором: требование нужно предъявить в установленный срок и добиться его включения в реестр требований кредиторов, после чего расчёты идут в порядке очерёдности, установленной этим Законом. Финансовые санкции (проценты, неустойки) учитываются отдельно от основного долга и погашаются после него, а требования, заявленные с опозданием, удовлетворяются за счёт имущества, оставшегося после расчётов с «реестровыми» кредиторами. Практический вывод простой: сроки в банкротстве пропускать нельзя.

На что смотреть владельцу облигаций до голосования?

Главный риск реструктуризации в том, что она может оказаться не спасением выпуска, а способом оттянуть время. Недобросовестный эмитент просит отсрочку, скрывая реальное финансовое положение, за время отсрочки выводит активы и всё равно уходит в банкротство — только владельцы облигаций к этому моменту уже добровольно отказались от досрочного погашения и от части своих требований. Ситуацию усугубляет разный уровень подготовки инвесторов: неквалифицированный владелец облигаций часто не представляет себе последствий голосования «за» и ориентируется на обещания эмитента, а не на документы.

Поэтому до голосования имеет смысл проверить как минимум следующее:

• раскрытие информации эмитентом: если проспект ценных бумаг зарегистрирован, эмитент обязан раскрывать отчёт эмитента, бухгалтерскую (финансовую) отчётность и сообщения о существенных фактах (статья 30 Закона о рынке ценных бумаг) — молчание или пробелы в раскрытии сами по себе тревожный сигнал;
• реальное финансовое положение: динамика выручки и долговой нагрузки, аудиторское заключение, наличие исков и исполнительных производств, признаки вывода активов;
• что именно предлагается: точный текст изменений в решение о выпуске, срок отсрочки, новая ставка купона, состав обеспечения после реструктуризации;
• не прячется ли в повестке отказ от прав: отказ от досрочного погашения, от требований к поручителю или залогодателю, от обращения в суд;
• позиция представителя владельцев облигаций и объём полномочий, которые ему предлагается передать;
• альтернатива: что вы получите при отказе от реструктуризации и переходе к взысканию или к банкротству эмитента.

Что делать владельцу облигаций: порядок действий

1. Соберите документы по выпуску: решение о выпуске облигаций, проспект, сообщение о созыве собрания и повестку, текст предлагаемых изменений.
2. Изучите раскрытие информации эмитента и оцените его финансовое положение (статья 30 Закона о рынке ценных бумаг).
3. Выясните, есть ли у выпуска представитель владельцев облигаций, и запросите его позицию и отчёты (статья 29.1 Закона).
4. Проверьте, наступил ли уже дефолт: просрочка выплаты купона или исполнения обязательства по приобретению облигаций более десяти рабочих дней даёт право требовать досрочного погашения (статья 17.1 Закона).
5. Определите свою позицию по каждому вопросу повестки отдельно: согласие на изменение условий, отказ от прав и согласие на отступное или новацию — это разные решения с разными последствиями.
6. Проголосуйте в установленный срок и сохраните подтверждение голосования; при несогласии фиксируйте своё «против» — это может пригодиться при оспаривании решения.
7. Если реструктуризация не принята или эмитент не исполняет её условия — предъявляйте требование о досрочном погашении, а затем иск в суд; при наличии обеспечения одновременно предъявляйте требование поручителю или залогодателю.
8. При возбуждении дела о банкротстве эмитента своевременно заявите требование для включения в реестр требований кредиторов по Федеральному закону от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)».
9. При существенной сумме вложений привлеките юриста: механизмы реструктуризации облигаций не типизированы, и цена ошибки при голосовании — весь вложенный капитал.

Частые вопросы

Обязательно ли реструктуризация облигаций проходит через суд?

Нет. Основной путь — внесудебный: эмитент ведёт переговоры с владельцами облигаций и выносит вопрос на общее собрание владельцев облигаций в порядке Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг». Суд подключается тогда, когда договориться не удалось: при взыскании долга, оспаривании решения собрания или в деле о банкротстве эмитента.

Я голосовал против реструктуризации — обязано ли меня это решение связывать?

Да. Решение общего собрания владельцев облигаций обязательно для всех владельцев, включая тех, кто голосовал против и кто не участвовал в голосовании (статья 29.6 Закона о рынке ценных бумаг). Индивидуально отказаться от исполнения принятого решения нельзя; остаётся оспаривание решения, если нарушен закон либо порядок созыва и проведения собрания.

Чем права владельца облигаций отличаются от прав акционера?

Владелец облигаций — кредитор эмитента: он вправе получить номинальную стоимость и доход, но не участвует в управлении компанией и не претендует на её прибыль. Акционер участвует в управлении, и объём его прав зависит от размера пакета — об этом подробнее в материале «Какие права у акционеров, владеющих 2% и 3% акций?».

Кто оплачивает проведение общего собрания владельцев облигаций?

Расходы на подготовку и проведение собрания, решение о котором принимает эмитент облигаций, несёт сам эмитент (статья 29.6 Закона о рынке ценных бумаг). Услуги представителя владельцев облигаций также оплачивает эмитент на основании заключённого с представителем договора (статья 29.1 Закона). Отдельной платы за участие в голосовании с владельца облигаций не взимается.

Можно ли требовать досрочного погашения, если купон задержан всего на несколько дней?

Право требовать досрочного погашения возникает при существенном нарушении обязательств — в частности, при просрочке выплаты купона более десяти рабочих дней, если меньший срок не установлен решением о выпуске (статья 17.1 Закона о рынке ценных бумаг). Поэтому сначала проверьте условия конкретного выпуска: там срок может быть короче.

Краткая сводка: реструктуризация обязательств по облигациям

• Реструктуризация — изменение условий уже размещённого выпуска (срок погашения, размер и порядок выплаты купона, отсрочка, замена облигаций отступным или новацией) по правилам Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».
• Решение принимает общее собрание владельцев облигаций, и оно обязательно для всех владельцев, включая голосовавших против и не голосовавших (статья 29.6 Закона).
• Голосование идёт по принципу «одна облигация — один голос»; для чувствительных вопросов нужно не менее трёх четвертей голосов, а для отсрочки более чем на год — не менее девяти десятых (статья 29.8 Закона).
• Просрочка выплаты купона или приобретения облигаций свыше десяти рабочих дней — существенное нарушение: владелец вправе требовать досрочного погашения, эмитент обязан погасить бумаги не позднее семи рабочих дней с даты требования (статья 17.1 Закона).
• При банкротстве эмитента требование заявляется для включения в реестр требований кредиторов по Федеральному закону от 26.10.2002 № 127-ФЗ «О несостоятельности (банкротстве)»; собрание владельцев облигаций вправе решить вопрос об обращении в суд с требованием о банкротстве (статья 29.7 Закона о рынке ценных бумаг).
• До голосования проверяйте раскрытие информации эмитентом (статья 30 Закона) и реальное финансовое положение: отсрочка без экономических оснований часто лишь отдаляет банкротство.

Таким образом, реструктуризация облигаций — это сделка, а не формальность: закон даёт владельцам облигаций инструменты влияния (общее собрание, представитель владельцев облигаций, право требовать досрочного погашения при существенном нарушении), но связывает решением собрания и тех, кто голосовал против. Решение о голосовании принимайте по документам и раскрытой отчётности эмитента, а при значительной сумме вложений — с поддержкой юриста.

С уважением, адвокат Анатолий Антонов, управляющий партнер адвокатского бюро «Антонов и партнеры».

Адвокатское бюро «Антонов и партнеры» готово оказать юридическую помощь по всем категориям дел в любых регионах России. Эффективно и качественно решаем возникшие у Вас юридические задачи любой сложности.

Получить дополнительную информацию или ознакомиться с нашими услугами по данной теме можно по ссылкам ниже:

• Арбитражный адвокат
• Адвокат по гражданским делам